当前判断：估值摩擦已经出现，但信用市场仍在吸收冲击；真正的升级信号是 Brent 100美元与10年美债5%共同站稳。
风险走到哪一层
DECISION LADDER只有向下一环节传导，风险才升级。
常规波动
收益率变化仍由增长和政策预期解释，股债对冲有效。
估值摩擦
无风险利率逼近盈利收益率，高久期资产开始跑输。
跨资产扩散
长债、成长与市场广度同步恶化，股债相关性转正。
信用压力
高收益债相对投资级债走弱，融资冲击进入实体资产负债表。
四类驱动，不混为一个故事
DRIVER BOARD观察到同步变化，不等于已经证明单一因果。
油价—通胀—加息—估值验证链
OIL × RATES“100美元＋5%”是升级触发器，不是已经发生的事实。
JOINT TRIGGER
双高预警，终极组合尚未触发
油价与政策预期已进入高压观察区，信用市场尚未确认恶化。
升级：Brent站稳100美元且10Y站稳5.00%，并得到实际利率和市场结构确认。
降级：油价回落、加息概率跌破50%或信用持续稳定。
估值摩擦：盈利能否跑赢贴现率
VALUATION COLLISION盈利上修和估值压缩可以同时发生。
盈利仍强，估值容错率显著降低
用前瞻盈利收益率与10年期国债做一阶温度计，再用未来两个季度盈利增速检查基本面是否仍在上修。
未来12个月 P/E20.0×
→前瞻盈利收益率5.00%
−10年期国债4.79%
从宏观冲击到信用市场
TRANSMISSION CHAIN链条越往右，系统性含义越强。
冲击源
政策偏鹰、通胀黏性、财政供给与全球长债共振。
资金价格
名义利率、实际利率或期限溢价抬升。
估值
未来现金流折现更重，成长股估值先受压。
市场结构
等权、长债、成长与股债相关性提供交叉确认。
信用
若高收益债走弱，才说明压力进入融资条件。
四张图看方向是否一致
65 SESSIONS收盘口径；不同数据源的最后日期分别标注。
美国国债曲线2Y · 10Y · 30Y
2Y10Y30Y
实际利率与通胀补偿FRED
10Y实际利率10Y盈亏平衡
风险资产与避险资产起点 = 100
QQQRSPTLTGLD
日本国债收益率JAPAN MOF
10Y30Y40Y
三情景，不押单一路径
SCENARIO TREE触发条件优先于叙事。
| 情景 | 触发条件 | 市场含义 |
|---|
资产影响地图
PORTFOLIO MAP方向判断，不替代个股基本面与仓位纪律。
日本：外部放大器，不重复计分
GLOBAL AMPLIFIERJGB 与日元可放大套息交易和平仓风险。
JAPAN STATUS日本市场共振高压
单独观察，不把日本信号重复计入美国主状态。
证据、时间戳与边界
EVIDENCE LEDGER事实、推断、未确认分开呈现。
一手与专业数据源
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当前显示内嵌已核验快照；联网成功后会用同版本 data.json 增强。